国外

前海开源基金杨德龙:中国将是全球投资的“主战

摘要

2019年下半年,在发达国家经济下行压力较大、负利率盛行时,我国股市出色的回报率、债市正常的利率曲线形态,都对国外投资者有很大的吸引力。无论从外资的流入速度、资产回报率、改革推动力度、带动全球经济增长的能力来看,中国无疑是未来全球投资的“主战场”。

  摘要:在发达国家经济下行压力较大、负、IMF也是从2018年二季度开始持续下调对全球全球制造业PMI指数连续四个月低于荣枯线,而且OECD综合领先指标已经连续19个月放缓(图16),降至2009年金融危机之后的低点。部分发达国家的经济增速预期也显著放慢,比如9月OECD下调了美国、欧元区、德国、英国等地区和国家的经济增长预期[OECD预测美国经济在2019年将从2.8%下调至2.4%,同时预测2020年美国经济将进一步放缓至2%;也调低了欧元区2019年和2020年的经济增长预期,这两年分别将以1.1%和1%的速度缓慢增长,并认为德国经济正面临技术性衰退的风险;OECD预测英国如果发生无协议脱欧,英国经济势必发生滑坡,欧元区也可能受到一定程度的冲击。] 预期的放缓,叠加贸易摩擦、英国硬脱欧等风险,导致全球投资者将更多的资金配入长期债券这种避险资产当中,造成了长期债券利率的快速下行。

  第二,人口老龄化趋势越发严重,对债券偏好也在上升。由于生育率的下降,加上寿命的延长,许多发达国家都已经很早的进入到了老龄化社会,并且老龄化程度越来越深。比如,1970年,日本65岁人口占比为7.06%,正试进入老龄化社会;美国早在20世纪40年代就已进入老龄化社会;1865年到1940年,法国、瑞典、挪威、英国、德国等欧洲各国也相继进入老龄化社会。在全球老龄化加剧的大背景下,由于债券型资产波动率较低,很好地匹配了老年投资者更喜欢波动小的投资产品的偏好,造成了债券收益率的持续下行(图17)。

  第三,各地区和国家央行长期采取QE量化宽松政策,造成全球流动性宽裕。全球金融危机过后,各国为了走出衰退,实行了长达数年的QE量化宽松政策,造成了全球流动性宽裕,债务水平不断攀升。根据国际金融协会(IIF)的统计,截至2019年一季度,全球债务水平已经达到246万亿美元,占全球GDP的比重达320%。根据历史经验来看,每次降息后国债利率都会呈下降趋势,比如美联储先后4轮由紧到松货币政策的切换和欧央行先后3次的切换,都导致了10年美债收益率和德债收益率的普遍下行(表1)。

  第四,全球降息浪潮,进一步导致利率下降。从2019年初到9月底,先后27个国家和地区的央行宣布了不同程度的降息(图18),新一轮的降息浪潮涌来。降息会导致负利率的进一步下行,从而麻痹了市场对各国债务上升的敏感性,尤其是“重灾区”的欧洲,整个地区(除英国外)的主权债券已经全面陷入负利率。从降息周期来看,降息刚刚启动,可能会导致更多国家出现负利率,未来全球利率依然趋于下行。

  三

  中国投资回报率冠绝全球

  2019年,中国股市成为全球回报率最高的市场。截止9月底,沪深300收益高达27.97%,远远高于别国股市的收益率(表2)。中国股市表现得如此出色的原因:

  一是从技术层面上分析,降准释放资金,单日两市成交量再次突破万亿。今年1月份和9月份,央行两次宣布降准,累计释放分别约1.5万亿元和9000亿元,推升了M2和社会融资规模等金融数据。截至8月份,M2余额达到193.55万亿元,同比增长8.2%;社会融资规模增量高达16.21万亿元,比去年同期多增2.97万亿元。大量资金进入股市,2019年2月到4月单日两市成交量多次突破万亿,这是2015年后再次破万亿,可以体现出股市的火爆程度。

  二是我国金融市场持续开放,外资大量进入中国资本市场。随着我国金融市场开放程度越来越高、MSCI等国外指数将A股纳入其指数体系,截至2019年6月,境外机构与个人持有境内股票市值为1.65万亿元,同比增速高达29.17%。在债券市场,截至8月末,境外机构持仓中国债券规模已经达到2.03万亿元,连续9个月增持中国债券。在负利率不断蔓延的大背景下,人民币资产正在越来越多地受到全球资本的追捧。

  三是房地产市场降温,资金转战股市。从去年7月底的中央政治局会议再次提出“房住不炒”之后,出台了500多项针对房地产的调控政策,号称史上最严的一轮房地产调控,房地产市场迅速降温。尤其是今年7月对房企融资方面的收紧,导致资金很难进入房地产市场。资金是逐利的,需要一个“出口”,而这个“出口”需要满足高回报、政府支持、盘子够大等特性,股市就是符合这些特性的“出口”。

  四是从预期角度来看,我国资本市场情绪对中美贸易摩擦免疫度越来越高(图19)。2019年一季度,在中美贸易摩擦有所缓和时,A股也在预期变好的情况下走势较好。即使在5月中美贸易摩擦再度升级后,A股依旧比较坚挺。在2018年,市场对中美贸易摩擦的艰巨性、长期性,都没有充分的认识,导致资本市场反响剧烈。比如,在2018年6月15日特朗普宣布对中国500亿美元商品加征关税后,A股大跌7.78%[从2018年6月15日到区间低点2018年6月28日的区间跌幅。] 而2019年,经过中美十二轮贸易谈判,市场对于“谈谈打打”的节奏已经相对适应,资本市场对于加征关税也有了一定的免疫。比如,在2019年5月5日特朗普通过推特宣布对中国2000亿美元商品由10%的关税提高至25%,A股的跌幅仅仅1.9%[从2019年5月6日到区间低点2019年5月9日的区间跌幅。]

  四

  未来投资机会在哪里?

  答案肯定是中国。无论从外资的流入速度、资产回报率、改革推动力度、带动全球经济增长的能力来看,中国无疑是未来全球投资的“主战场”。

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